Cepo por más tiempo y canje de deuda: la estrategia del Gobierno detrás de los cambios de las tasas en pesos

El Banco Central (BCRA) definió cambios en la política de tasas en pesos: bajó de 100% a 80% nominal anual la tasa de referencia (que la entidad paga a los bancos por aspirar pesos vía un instrumento de deuda llamado pases) y eliminó el rendimiento mínimo de los plazos fijos, que hasta ahora estaba fijado en 110%.

Esta mañana, las entidades ya acomodaban sus tasas a la zona del 70%, de modo de obtener un retorno positivo entre lo que pagan y lo que obtienen cuando colocan esos mismos pesos en los bonos de la autoridad monetaria.

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La decisión del BCRA deja en terreno negativo nuevamente a la tasa en pesos versus inflación. Como el aumento de precios tuvo una disminución en comparación con los datos del comienzo del mandato, el rendimiento de los pesos ya no era tan negativo y, con el tipo de cambio casi estático, generaba retornos en moneda dura.

Al respecto, de Portfolio Personal Inversiones (PPI) explicaron que se afecta tanto a los retornos previstos antes de hacer un plazo fijo (ex-ante) como a los que se obtendrán después (ex-post): “Suponiendo una inflación de 15,8% para febrero y 14,3% para marzo, en línea con el último REM, la tasa real de un plazo fijo empeoraría de -5,8% mensual en febrero (posiblemente la ex post sea menos negativa y más cercana a -3/-4%) a -7,5% en marzo, acercándose al -9,6% ex post alcanzado en enero”, calculó la casa de Bolsa.

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Este desincentivo a los plazos fijos repercutirá negativamente en los rendimientos de los fondos comunes de inversión de bajo riesgo (como los money market que ofrecen los bancos y billeteras virtuales) y también es probable que impulse la demanda de dólares, ya que los ahorristas y empresas buscarán refugiar el poder adquisitivo de alguna manera.

En la primera jornada posterior a las medidas, el dólar blue, el MEP y el contado con liquidación subieron nuevamente. Así, el Gobierno también le pone un techo a la apreciación del peso, que se había fortalecido en febrero. De todos modos, los especialistas apuntan que mientras el agro siga liquidando el 20% de sus exportaciones en el mercado financiero, los precios del dólar bursátil seguirán acotados.

Las tasas negativas van en contra de lo que pide el FMI, que pretende rendimientos positivos sobre la moneda local. Eso también da pistas sobre la continuidad de las restricciones cambiarias, al menos por algunos meses. “Un desmantelamiento del ‘cepo’ requiere tasas reales positivas para evitar un posible overshooting del tipo de cambio (suba abrupta) y, en consecuencia, una nueva ronda de aceleración de precios”, señaló PPI.

Caputo quiere estirar vencimientos

Por otra parte, este martes la secretaría de Finanzas cierra un canje de deuda en el que pretende intercambiar todos los bonos que vencen este año. “Para incentivar a los agentes a que vayan más largo en CER con tasas nulas o negativas, las tasas cortas tienen que ser aún más bajas. De nuevo, el objetivo termina siendo bajar la tasa real en pesos de corto plazo, asegurando que sea más negativa”, señalaron desde Outlier.

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La operación está abierta a entidades del sector público como BCRA y Banco Nación, así como al público inversor en general. “El Gobierno busca canjear todos los vencimientos de 2024 por una canasta de bonos CER cero-cupón con vencimientos entre 2025 a 2028, y el dato para observar será cuánto del sector privado va a entrar al canje (60% es sector público)”, indicó el economista Fernando Marull, socio de FM&A.

Y agregó que la baja de tasas puede ser vista como una “invitación de prepo al canje”, ya que el mercado hoy se quedó sin muchas alternativas. “Debería salir bien; el 60% de aceptación está garantizado; 70% de canje sería buen número”, sostuvo.

En la misma línea se manifestaron los analistas de PPI, que indicaron que los bancos tienen la mayor parte de los bonos que se buscan canjear y están en manos privadas. “La adhesión de los bancos es muy relevante para evaluar el éxito (o no) de la operación”, apuntaron.

Como en esta operación el BCRA no ofrecerá seguros de venta sobre los bonos, para los bancos el problema de canjear los títulos tenía que ver con que son bonos de plazo mayor a los depósitos que toman. Probablemente, la baja de tasas signifique también un desarme de plazos fijos. ”El descalce de plazos de los depósitos era el principal problema, pero bajo este nuevo contexto, el incentivo es mayor”, sostuvieron los analistas de esa compañía.